Joel Greenblatt：十年 50% 年化收益之后，他把钱还给了投资者
Joel Greenblatt：十年 50% 年化收益之后，他把钱还给了投资者 1985 年，Joel Greenblatt 成立了自己的投资公司。十年后的 1994 年，他返还了所有外部资金。 在这十年里，扣除费用之前，他的年均收益率是 50%。 不是 15%。不是 25%。是 50%——持续十年。这是投资史上最优秀的长期业绩之一。 然后他把钱还了。 一、三个条件 Greenblatt 自己解释过，要做到年化 50%，只有三个办法： “第一是保持小规模。第二是集中投资——6 到 8 只股票占投资组合的 80%。第三是需要一点好运气。” 前两条是方法论——小规模意味着可以买入流动性差但价格被严重低估的标的，集中投资意味着有足够的赔率把认知优势转化为收益。 第三条是诚实——任何足够集中的投资组合，都需要运气成分。不是”碰运气”的运气，而是”在你正确的时候，市场没有反向运动太久”的运气。 他紧接着说了一个残酷的现实： “每两三年，总会有一两只股票表现不如预期，给我们带来 20% 到 30% 的下跌。每两三年，都会遇到这样的情况，从无例外。” 二、真正的原因 如果你的业绩是 50% 年化，为什么要返还资金？ 答案不在业绩里，在心理里。 “有时候，是因为我错了。有时候，是因为市场暂时不喜欢我看好的股票。我能接受这个现实。问题是，给别人管钱，我心里就不好受了。” “亏了别人的钱，很不好受。我想大家能理解，我是个争强好胜的人。我希望把投资做好。” 这段话是投资行业里最坦诚的自白之一。大部分基金经理在业绩好的时候拼命扩大规模（管理费是按规模收的），在业绩差的时候想办法营销。Greenblatt 走了相反的方向： “我有两个选择，一个是改变自己，另一个是改变环境。改变环境比改变自己容易。” 他选择了改变环境——把别人的钱还回去，只管自己的钱。 这个决策背后有一个芒格式的洞察：你不需要克服所有弱点，你只需要设计一个不触发弱点的环境。 你不需要学会”不在乎亏别人的钱”——你只需要不管别人的钱。 三、集中投资的真实体验 Greenblatt 的经历揭示了集中投资的一个很少被讨论的维度：它的心理成本远高于分散投资。 分散投资的好处不仅是降低波动——它还降低了每一笔投资对你心理的冲击力。当你持有 200 只股票时，其中一只跌 30% 对总仓位的影响不到 … Read more
