Walter Schloss n'a jamais visité une entreprise. Il n'a jamais parlé aux dirigeants. Il n'a pas utilisé d'ordinateur avant d'y être contraint. Il n'avait pas de MBA, ni aucun diplôme universitaire d'ailleurs — seulement un diplôme d'études secondaires et un cours suivi auprès de Benjamin Graham au New York Institute of Finance en 1946.
Pendant quarante-neuf ans, de 1955 à 2003, il a dirigé une petite société d'investissement depuis un bureau minuscule qu'il partageait avec son fils Edwin. Il achetait des actions se négociant en dessous de leur valeur nette comptable, attendait que le marché reconnaisse l'écart, puis vendait. C'était tout.
Son rendement annuel composé a été de 15,7 %, doublant presque celui du S&P 500 sur la même période.
La Méthode
L'approche de Schloss était d'une simplicité telle qu'elle en devenait déconcertante pour autrui. Il l'a décrite lui-même lors d'une conférence en 1994 intitulée « Facteurs nécessaires pour gagner de l'argent sur le marché boursier » :
- Le prix est le facteur le plus important. Achetez en dessous de la valeur comptable.
- Essayez d'établir la valeur de l'entreprise. Rappelez-vous qu'une action représente une part d'une entreprise.
- Utilisez la valeur comptable comme point de départ. Essayez d'acheter des actifs avec une décote.
- Soyez patient. Les actions ne montent pas immédiatement.
- N'achetez pas sur la base de tuyaux ou pour des mouvements rapides.
- Soyez prêt à conserver une action pendant plusieurs années.
- N'ayez pas peur d'être seul de votre avis. Mais assurez-vous d'avoir raison.
Pas de modèles DCF. Pas de projections de bénéfices. Pas de prévisions macroéconomiques. Pas de réunions avec la direction. Juste des bilans audités et de la patience.
Pourquoi cela a fonctionné
Buffett, dans son célèbre discours de 1984 « Les Superinvestisseurs de Graham-et-Doddsville », a cité Schloss comme l'exemple type. Il a souligné que les rendements de Schloss ne s'expliquaient ni par le risque, ni par l'effet de levier, ni par la chance. Ils s'expliquaient par une méthode : acheter des billets d'un dollar pour cinquante cents, diversifier largement et attendre.
L'idée fondamentale est que Schloss n'avait pas besoin d'être plus intelligent que le marché. Il avait simplement besoin d'être plus patient. Tandis que d'autres investisseurs couraient après les histoires de croissance et le momentum, Schloss achetait discrètement ce dont personne ne voulait et attendait le retour à la moyenne.
Munger l'a décrit ainsi :
Il a simplement continué à retourner des pierres. Cinquante ans à retourner des pierres.
Le Caractère
Ce qui rendait Schloss remarquable n'était pas seulement ses rendements. C'était son caractère.
Il vivait simplement. Il percevait un salaire modeste. Il facturait à ses associés bien moins que la norme du secteur — pas de frais de gestion, seulement 25 % des bénéfices au-delà d'un seuil de 6 %. Lorsqu'il a fermé la société en 2003 à l'âge de 87 ans, il a écrit à ses associés une lettre d'une sobriété caractéristique :
« J'éprouve une grande satisfaction en regardant les 45 ans et demi écoulés... Je pense que les résultats parlent d'eux-mêmes. »
Pas de tour d'honneur. Pas de mémoires. Pas de tournée de conférences.
Ce que Schloss nous enseigne
À une époque de trading algorithmique, de données alternatives et d'analyses propulsées par l'IA, Schloss nous rappelle une vérité inconfortable : l'avantage ne réside pas toujours dans le fait d'avoir plus d'informations. Parfois, il consiste à en avoir moins besoin.
Sa méthode exigeait trois choses :
- La discipline d'acheter ce qui est bon marché, et non ce qui est excitant.
- La patience d'attendre des années que la valeur soit reconnue.
- L'indépendance d'ignorer ce que tous les autres faisaient.
Ce ne sont pas des compétences intellectuelles. Ce sont des traits de caractère. Et ils sont, selon les mots de Spinoza, tam difficilia, quam rara sunt — aussi difficiles qu'ils sont rares.
sustine et abstine. Supporte et abstiens-toi. Walter Schloss a fait les deux pendant cinquante ans.