En 1939, con Europa deslizándose hacia la guerra y los mercados financieros en un estado de pavor generalizado, un analista de inversiones de veintiséis años llamado John Templeton llamó a su corredor y realizó una orden inusual. Quería comprar cien dólares de cada acción en las bolsas de Nueva York y Estados Unidos que cotizara por debajo de un dólar por acción, incluyendo empresas que estaban en bancarrota.
El total ascendió a 10.000 dólares, dinero prestado. Compró 104 empresas. Cuatro de ellas resultaron no valer nada. Las otras 100 devolvieron, de media, cinco veces su valor inicial en un plazo de cuatro años.
Esta no fue una operación de suerte. Fue una demostración de un principio que Templeton refinaría y aplicaría durante las siguientes seis décadas, construyendo eventualmente, a partir de un solo millar de dólares prestados, uno de los fondos de inversión más exitosos de la historia: el Templeton Growth Fund, que obtuvo un rendimiento anual superior al 14% durante casi cuarenta años.
El principio era engañosamente simple. Comprar cuando todos los demás venden. Vender cuando todos los demás compran. Buscar el "pesimismo máximo": el punto en el que el miedo ha llevado los precios tan por debajo del valor intrínseco que la única dirección realista es hacia arriba.
Las dieciséis reglas
Al final de su vida, Templeton destiló su filosofía de inversión en dieciséis reglas. Merecen una lectura atenta, porque no tratan meramente sobre invertir. Tratan sobre la epistemología de la toma de decisiones bajo condiciones de incertidumbre y la psicología de masas.
1. Invierta para obtener el máximo rendimiento real total. Después de la inflación, después de los impuestos. Todo lo demás es ruido.
2. Invierta, no especule ni haga trading. Los mercados financieros no son un casino para el inversor disciplinado. Son un mecanismo para la transferencia paciente de riqueza de los impacientes a los pacientes.
3. Mantenga la flexibilidad y la mente abierta sobre los tipos de inversión. El dogma es caro. En cada época, las inversiones que mejor funcionaron no fueron las que deberían haber funcionado mejor según la sabiduría convencional de la década anterior.
4. Compre bajo. Esto parece obvio. No lo es, porque lo "bajo" se determina por el valor, no por el precio, y el valor requiere un juicio independiente precisamente en el momento en que el miedo de la multitud hace que el juicio independiente parezca más peligroso.
5. Al comprar acciones, busque gangas entre acciones de calidad. La calidad importa. Lo barato no es lo mismo que lo infravalorado. La empresa en dificultades que no puede recuperarse es, simplemente, barata.
6. Compre valor, no tendencias de mercado ni perspectivas económicas. El pronóstico macroeconómico casi siempre es erróneo en los puntos de inflexión que más importan.
7. Diversifique: en acciones y bonos, como en mucho de lo demás en la vida. Ningún juicio individual es lo suficientemente fiable como para concentrarlo todo en él. Templeton diversificó geográficamente en una época en la que los inversores estadounidenses apenas miraban más allá de sus propias fronteras; estaba comprando acciones japonesas en la década de 1960, cuando casi nadie en Occidente lo hacía.
8. Haga sus deberes o contrate a expertos sabios para que le ayuden. No hay sustituto para la investigación independiente. El consenso ya está descontado en el precio.
9. Supervise agresivamente sus inversiones. Las circunstancias cambian. La tesis que justificó una compra puede dejar de ser válida.
10. No entre en pánico. "El momento de vender es antes del desplome, no después". Vender en el fondo consolida la pérdida de forma permanente. Mantener la posición durante el fondo solo cuesta la incomodidad psicológica temporal de ver cómo disminuyen las cifras.
11. Aprenda de sus errores. El registro de inversiones es un mecanismo de retroalimentación. Las pérdidas analizadas con honestidad son el precio de la matrícula; las pérdidas atribuidas a la mala suerte o a mercados injustos son desperdicio.
12. Comience con una oración. Esta regla sorprende a la gente. Templeton lo decía en serio, y el significado no es meramente devocional. Es una petición de claridad, para la suspensión del interés propio y del pensamiento ilusorio que distorsionan el juicio.
13. Superar al mercado es una tarea difícil. La humildad ante la dificultad es, en sí misma, una forma de preparación. La mayoría de las personas que pierden dinero en los mercados lo hacen porque subestimaron la dificultad.
14. Un inversor que tiene todas las respuestas ni siquiera entiende todas las preguntas. El mercado es demasiado complejo, demasiado dinámico y está demasiado arraigado en la psicología humana para que un solo modelo pueda capturarlo. La persona que cree haber encontrado la fórmula es el inversor más peligroso de la sala.
15. No hay almuerzos gratis. Cada exceso de rentabilidad conlleva un riesgo, visible o no. La búsqueda de rendimiento sin riesgo es la búsqueda de algo que no existe.
16. No sea temeroso ni negativo con demasiada frecuencia. La asimetría de los rendimientos de la renta variable a largo plazo recompensa a quienes pueden resistir a través del miedo. Templeton era un optimista congénito; no un optimista sobre el corto plazo, sobre el cual a menudo era pesimista, sino un optimista sobre el ingenio humano y la dirección a largo plazo del progreso económico.
La teología de la paciencia
Lo que resulta inusual en Templeton, y lo que lo distingue de la mayoría de las figuras de la inversión que alcanzaron la fama en el siglo XX, es el vínculo explícito que estableció entre la disciplina espiritual y la disciplina de inversión.
Fundó el Premio Templeton, otorgado anualmente a quienes han realizado "contribuciones excepcionales para afirmar la dimensión espiritual de la vida". Escribió sobre la oración no como una superstición, sino como una práctica de humildad epistémica: un reconocimiento ritual de que el juicio propio es falible y de que los deseos personales distorsionan la percepción.
Esto se traslada con precisión al problema de la inversión. El mayor enemigo de un buen juicio inversor no es la ignorancia, sino el sesgo; particularmente el sesgo de confirmación, que lleva a los inversores a buscar pruebas para las posiciones que ya mantienen, y el sesgo de anclaje, que les impide reconocer cuándo una tesis se ha desmoronado.
La oración de Templeton era, en efecto, una práctica diaria de ἐποχή —la suspensión pirrónica del juicio, el paréntesis de los compromisos previos antes de evaluar la evidencia. Independientemente de si uno comparte su teología o no, la función es idéntica a lo que cualquier filósofo o científico serio reconocería como el requisito previo del pensamiento claro.
El pesimismo máximo y el coraje del contrarianismo
"El momento de máximo pesimismo es el mejor momento para comprar". Esta es la frase más citada de Templeton, y a menudo se recibe como un aforismo ingenioso. En realidad, es una afirmación sobre la psicología del mercado que requiere un coraje real para ser puesta en práctica.
Cuando todo el mundo vende, las señales de precios coinciden con las señales emocionales. Cada dato se siente negativo. Las noticias son uniformemente malas. Los expertos han actualizado sus modelos a la baja. Los colegas de su industria han vendido. Las conversaciones en los cócteles han pasado del entusiasmo alcista a la resignación derrotada.
Este es precisamente el momento que Templeton describía. Y la razón por la que casi nadie compra en el pesimismo máximo no es porque no conozcan el principio —la mayoría de los inversores sofisticados pueden recitarlo—. Es porque actuar contra la multitud en el momento de máximo consenso colectivo se siente como una locura. Requiere una separación entre su evaluación del valor intrínseco y su respuesta emocional a la atmósfera ambiental de miedo.
Templeton logró esta separación a través de décadas de práctica, apoyado por su disciplina espiritual, su horizonte temporal a largo plazo y su genuina diversificación geográfica: se mudó a las Bahamas, en parte para poner distancia física entre él y Wall Street, y en parte para reducir la presión social de conformarse al consenso de sus pares.
La distancia, en todos los sentidos, es una de sus herramientas más infravaloradas.
Lo que perdura
Templeton construyó su fortuna partiendo de la nada, la mantuvo a lo largo de seis décadas de mercados cambiantes y donó la mayor parte en busca de preguntas que consideraba más interesantes que el dinero: preguntas sobre la conciencia, sobre la naturaleza del universo, sobre lo que los seres humanos se deben unos a otros.
Sus dieciséis reglas no son una fórmula. Son una descripción de las virtudes necesarias para ejecutar una estrategia obvia que resulta ser extremadamente difícil: comprar barato, vender caro, pensar de forma independiente, ser paciente, mantener la humildad.
Las mismas virtudes, resulta, que Epicteto recomendaba para vivir bien. Las mismas virtudes que Benjamin Franklin registraba en su cuaderno encuadernado en cuero. Las mismas virtudes que Charles Lamb demostró al acudir, día tras día, año tras año, a un compromiso que no tenía fecha de finalización.
Las herramientas difieren. La estructura es idéntica.
sustine et abstine: soporta la incertidumbre, abstente de la multitud. Los rendimientos llegan para aquellos que saben esperar.