Peter Bernstein：风险不是敌人，无知才是 Peter Bernstein 不是一个基金经理。他是一个关于投资的思想家。 他最著名的书《与天为敌：风险探索传奇》（Against the Gods: The Remarkable Story of Risk，1996）不是教你怎么选股或怎么管理投资组合——它追溯了人类理解风险的三千年历史，从古希腊的赌博骰子到现代的金融衍生品。 这本书之所以对投资者重要，不是因为它提供了具体的投资方法——而是因为它回答了一个更根本的问题：什么是风险？我们能管理它吗？ 一、风险 vs 不确定性 Bernstein 引用了经济学家 Frank Knight 的一个关键区分： 风险（Risk）：概率已知的不确定性。你掷骰子——每个面出现的概率是 1/6。你不知道下一次掷出什么——但你知道概率分布。 不确定性（Uncertainty）：概率未知的不确定性。一家创业公司会不会成功？下一次金融危机什么时候来？你不仅不知道结果——你连概率都不知道。 投资面对的主要是不确定性，不是风险。你不知道明年 GDP 增长多少的概率分布——你甚至不确定你的估计模型是否正确。 这个区分的实际含义是：大多数投资中的”风险管理”工具（如 VaR、波动率、标准差）假设你知道概率分布——但你往往不知道。你用正态分布来建模，但市场的真实分布有”肥尾”——极端事件的概率远高于正态分布预测的。 2008 年金融危机中，很多风险模型失效了——不是因为数学错了，而是因为输入的假设错了。模型说”这种级别的崩盘在正态分布下概率不到百万分之一”——但它发生了。因为市场不是正态分布的。 Bernstein 的教训：不要迷信风险模型。它们在正常时期有用——但在你最需要它们的极端时期，它们可能失效。 二、从赌博到概率论 Bernstein 书中最精彩的部分是追溯概率论的诞生。 1654 年，法国赌徒 Chevalier de Méré 向数学家 Blaise Pascal 提出了一个赌博问题（”分赌注问题”）。Pascal 和 Pierre de Fermat 的通信解决了这个问题——现代概率论由此诞生。 在此之前，人类对不确定性的态度是宿命论的——”一切都是上帝的意志”，你无法也不应该试图预测或管理。概率论的诞生意味着一个根本性的转变：不确定性可以被量化、被管理、被利用。 这个转变催生了保险业（精算学）、现代金融（投资组合理论、期权定价），以及整个风险管理行业。 但 Bernstein … Read more

Philip Fisher：成长投资和”闲聊法”的发明者 Benjamin Graham 教你以什么价格买。Philip Fisher 教你买什么样的公司。 Graham 的方法论聚焦于估值——安全边际、低 PE、资产打折。Fisher 的方法论聚焦于企业质量——竞争壁垒、管理层能力、研发投入、长期增长潜力。 巴菲特说自己是”85% Graham + 15% Fisher”。但随着他的投资风格从”捡便宜货”进化到”用合理价格买伟大公司”——Fisher 的影响比例可能远不止 15%。 Fisher 的代表作《怎样选择成长股》（Common Stocks and Uncommon Profits，1958 年）至今仍是投资必读书之一。但他最独特的贡献不是理论——而是一种调研方法。 一、闲聊法（Scuttlebutt） Fisher 发明了一种他称之为”闲聊法”（Scuttlebutt）的调研方法。核心思想极其简单： 不要只读公司的财报和年报——去和知道这家公司的人聊天。 “知道这家公司的人”包括： – 竞争对手——他们对这家公司的评价往往比公司自己的说法更真实 – 供应商——他们知道这家公司的付款是否及时、订单是否稳定 – 客户——他们知道产品是否真的好用 – 前员工——他们知道管理层的真实风格和公司文化 – 行业专家——他们知道这个行业的真实竞争格局 为什么这些人的信息比财报更有价值？因为财报只反映过去，而闲聊反映现在和未来。 一份财报告诉你”去年收入增长了 20%”。一个竞争对手告诉你”他们的核心客户正在转向我们”——这个信息在明年的财报里才会出现，但现在你已经知道了。 一份年报告诉你”管理层优秀”。一个前员工告诉你”CEO 刚开了一半的研发团队，因为他觉得研发太贵了”——这个信息在两年后的产品竞争力下降时才会显现，但现在你已经知道了。 闲聊法的价值在于：它让你获得财报里看不到的、领先于市场的信息。 这不是内幕信息——这是通过合法的、公开的对话渠道获得的行业洞察。 二、Fisher 的十五个选股标准 Fisher 在《怎样选择成长股》中列出了十五个选股标准。核心的几个： 1. 未来几年销售额有没有显著增长的潜力？ 不是”去年涨了多少”——而是未来几年。Fisher 关注的是”增长的持续性”——不是一时的爆发。 … Read more

Eveillard：逆向投资的法国人 Jean-Marie Eveillard 不是华尔街的本地人——他来自法国。在一个崇拜增长、速度和创新的美国投资界里，这个法国人以慢、谨慎、全球分散著称。 他管理 First Eagle Global Fund 超过三十年。在这三十年里，他建立了一种极其罕见的投资记录：长期跑赢市场，同时在每次重大危机中保护了投资者的资金。 但他的故事中最有教育意义的部分不是他的业绩——而是他差点被解雇的那几年。 一、1999 年：最孤独的时刻 1999 年是科技泡沫的顶峰。纳斯达克指数在一年内涨了 85%。科技股、互联网股、任何和”.com”沾边的东西都在疯涨。 Eveillard 拒绝买。 他的理由很简单：这些公司的估值不合理。很多科技公司没有盈利、没有可持续的商业模式、估值完全建立在”增长故事”上。作为一个价值投资者——Graham 式的、注重安全边际的价值投资者——他无法为这些公司找到合理的买入价格。 结果：1999 年，First Eagle Global Fund 的回报远低于市场。资产大幅流出——投资者把钱拿走，转投那些”更聪明”的科技基金。 Eveillard 的老板暗示：也许该”与时俱进”一下——买一些科技股，至少让基金的业绩不那么难看。 他拒绝了。 这是投资中最痛苦的时刻之一：你的分析告诉你”不该买”，但所有人——你的客户、你的老板、你的同行——都在说”你错了”。价格每天都在证明你”错了”。你的资产在流失。你的职业在风险中。 Kipling 的第一节：”If you can trust yourself when all men doubt you / But make allowance for their doubting too.”——当所有人都怀疑你时仍然信任自己，同时理解他们为什么怀疑。 Eveillard 在 1999 年活出了这两行诗。 二、2000-2002 年：被证明是对的 … Read more