Im Jahr 1939, als Europa auf den Krieg zusteuerte und die Finanzmärkte in einem Zustand allgemeiner Lähmung verharrten, rief ein sechsundzwanzigjähriger Investmentanalyst namens John Templeton seinen Broker an und gab eine ungewöhnliche Order auf. Er wollte Aktien im Wert von jeweils einhundert Dollar von jedem Unternehmen an der New Yorker und der American Stock Exchange kaufen, das unter einem Dollar pro Aktie gehandelt wurde – einschließlich Unternehmen, die sich bereits im Konkursverfahren befanden.
Die Gesamtsumme belief sich auf 10.000 Dollar, finanziert durch geliehenes Geld. Er kaufte Anteile an 104 Unternehmen. Vier davon erwiesen sich als wertlos. Die anderen 100 brachten innerhalb von vier Jahren im Durchschnitt das Fünffache seines Einsatzes zurück.
Dies war kein Glückstreffer. Es war die Demonstration eines Prinzips, das Templeton über die nächsten sechs Jahrzehnte verfeinern und anwenden sollte. Aus einem einzigen geliehenen Tausender schuf er schließlich einen der erfolgreichsten Investmentfonds der Geschichte: den Templeton Growth Fund, der über fast vierzig Jahre hinweg eine jährliche Rendite von über 14 % erzielte.
Das Prinzip war täuschend einfach: Kaufe, wenn alle anderen verkaufen. Verkaufe, wenn alle anderen kaufen. Suche nach dem Punkt des „maximalen Pessimismus“ – jenem Moment, in dem die Angst die Preise so weit unter den inneren Wert getrieben hat, dass die einzig realistische Richtung nach oben führt.
Die sechzehn Regeln
Gegen Ende seines Lebens destillierte Templeton seine Anlagephilosophie in sechzehn Regeln. Sie verdienen eine genaue Lektüre, denn es geht in ihnen nicht bloß um das Investieren. Es geht um die Epistemologie der Entscheidungsfindung unter Bedingungen der Ungewissheit und der Massenpsychologie.
1. Investieren Sie auf maximale reale Gesamtrendite. Nach Inflation, nach Steuern. Alles andere ist Rauschen.
2. Investieren Sie – spekulieren oder traden Sie nicht. Die Finanzmärkte sind für den disziplinierten Anleger kein Casino. Sie sind ein Mechanismus für den geduldigen Transfer von Wohlstand von den Ungeduldigen zu den Geduldigen.
3. Bleiben Sie flexibel und offen gegenüber verschiedenen Anlageformen. Dogmen sind teuer. In jeder Ära waren die Anlagen mit der besten Performance nicht diejenigen, die laut der herrschenden Meinung des vorangegangenen Jahrzehnts am besten hätten abschneiden sollen.
4. Kaufen Sie günstig. Das klingt offensichtlich. Ist es aber nicht, denn „günstig“ wird durch den Wert bestimmt, nicht durch den Preis. Wert erfordert ein unabhängiges Urteil genau in jenem Moment, in dem sich ein solches Urteil aufgrund der Angst der Masse am gefährlichsten anfühlt.
5. Suchen Sie beim Aktienkauf nach Schnäppchen unter Qualitätswerten. Qualität zählt. Billig ist nicht dasselbe wie unterbewertet. Ein angeschlagenes Unternehmen, das sich nicht erholen kann, ist schlichtweg billig.
6. Kaufen Sie Substanz, nicht Markttrends oder Wirtschaftsprognosen. Die makroökonomische Vorhersage liegt an den entscheidenden Wendepunkten fast immer falsch.
7. Diversifizieren Sie – in Aktien und Anleihen, wie in vielem anderen im Leben. Kein einzelnes Urteil ist verlässlich genug, um alles darauf zu setzen. Templeton diversifizierte geografisch zu einer Zeit, als amerikanische Anleger kaum über ihre eigenen Landesgrenzen hinausblickten – er kaufte in den 1960er Jahren japanische Aktien, als dies im Westen fast niemand tat.
8. Machen Sie Ihre Hausaufgaben oder beauftragen Sie kluge Experten. Es gibt keinen Ersatz für unabhängige Recherche. Der Konsens ist bereits im Preis enthalten.
9. Überwachen Sie Ihre Investitionen aktiv. Umstände ändern sich. Die These, die einen Kauf rechtfertigte, hat möglicherweise keinen Bestand mehr.
10. Panik ist kein guter Ratgeber. „Die Zeit zum Verkaufen ist vor dem Crash, nicht danach.“ Wer am Tiefpunkt verkauft, schreibt den Verlust endgültig fest. Das Durchhalten am Boden kostet lediglich das vorübergehende psychologische Unbehagen, sinkende Zahlen mitansehen zu müssen.
11. Lernen Sie aus Ihren Fehlern. Die Anlagehistorie ist ein Feedback-Mechanismus. Ehrlich analysierte Verluste sind Lehrgeld; Verluste, die man Pech oder unfairen Märkten zuschreibt, sind verschwendet.
12. Beginnen Sie mit einem Gebet. Dieser Punkt überrascht viele. Templeton meinte es ernst, und die Bedeutung ist nicht rein religiös. Es ist die Bitte um Klarheit – um die Suspendierung von Eigennutz und Wunschdenken, die das Urteilsvermögen verzerren.
13. Den Markt zu schlagen, ist eine schwierige Aufgabe. Demut gegenüber der Schwierigkeit ist selbst eine Form der Vorbereitung. Die meisten Menschen, die an den Märkten Geld verlieren, tun dies, weil sie die Schwierigkeit unterschätzt haben.
14. Ein Investor, der alle Antworten hat, versteht nicht einmal alle Fragen. Der Markt ist zu komplex, zu dynamisch und zu tief in der menschlichen Psychologie verwurzelt, als dass ein einzelnes Modell ihn erfassen könnte. Wer glaubt, die Formel gefunden zu haben, ist der gefährlichste Investor im Raum.
15. Es gibt kein Gratis-Mittagessen. Jede Überrendite ist mit einem Risiko verbunden, ob sichtbar oder nicht. Die Suche nach Rendite ohne Risiko ist die Suche nach etwas, das nicht existiert.
16. Seien Sie nicht zu oft ängstlich oder negativ eingestellt. Die Asymmetrie langfristiger Aktienrenditen belohnt diejenigen, die trotz Angst halten können. Templeton war ein geborener Optimist – kein Optimist in Bezug auf die kurze Frist, die er oft pessimistisch beurteilte, aber ein Optimist in Bezug auf den menschlichen Erfindungsgeist und die langfristige Richtung des wirtschaftlichen Fortschritts.
Die Theologie der Geduld
Was an Templeton ungewöhnlich ist und ihn von den meisten Investmentgrößen unterscheidet, die im zwanzigsten Jahrhundert zu Ruhm gelangten, ist die explizite Verbindung, die er zwischen spiritueller Disziplin und Investmentdisziplin herstellte.
Er rief den Templeton-Preis ins Leben, der jährlich an Personen verliehen wird, die „außergewöhnliche Beiträge zur Bejahung der spirituellen Dimension des Lebens“ geleistet haben. Er schrieb über das Gebet nicht als Aberglauben, sondern als eine Praxis der epistemischen Demut – eine rituelle Anerkennung der Tatsache, dass das eigene Urteilsvermögen fehlbar ist und die eigenen Wünsche die Wahrnehmung verzerren.
Dies lässt sich präzise auf die Problematik des Investierens übertragen. Der größte Feind eines guten Urteilsvermögens beim Investieren ist nicht Unwissenheit, sondern Voreingenommenheit (Bias) – insbesondere der Bestätigungsfehler (Confirmation Bias), der Anleger dazu verleitet, nach Belegen für bereits eingenommene Positionen zu suchen, und der Anker-Effekt (Anchoring Bias), der sie daran hindert, anzuerkennen, wenn eine Investmentthese in sich zusammengebrochen ist.
Templetons Gebet war im Grunde eine tägliche Praxis der ἐποχή – das pyrrhonische Zurückhalten des Urteils, das Ausklammern früherer Verpflichtungen, bevor Beweise bewertet werden. Ob man seine Theologie teilt oder nicht: Die Funktion ist identisch mit dem, was jeder ernsthafte Philosoph oder Wissenschaftler als Grundvoraussetzung für klares Denken anerkennen würde.
Maximaler Pessimismus und der Mut zum Kontrarianismus
„Die Zeit des maximalen Pessimismus ist die beste Zeit zum Kaufen.“ Dies ist Templetons meistzitiertes Zitat, und es wird oft lediglich als kluger Aphorismus wahrgenommen. Tatsächlich handelt es sich um eine Aussage über die Marktpsychologie, deren Umsetzung echten Mut erfordert.
Wenn alle verkaufen, stimmen die Preissignale mit den emotionalen Signalen überein. Jeder Datenpunkt fühlt sich negativ an. Die Nachrichten sind durchweg schlecht. Die Experten haben ihre Modelle nach unten korrigiert. Die Kollegen in der Branche haben verkauft. Die Gespräche auf Cocktailpartys haben sich von bullischem Enthusiasmus zu resignierter Niedergeschlagenheit gewandelt.
Dies ist genau der Moment, den Templeton beschrieb. Und der Grund, warum fast niemand bei maximalem Pessimismus kauft, liegt nicht darin, dass sie das Prinzip nicht kennen – die meisten versierten Anleger können es auswendig aufsagen. Es liegt daran, dass es sich verrückt anfühlt, in einem Moment des maximalen Konsenses gegen die Masse zu handeln. Es erfordert eine Trennung zwischen der eigenen Einschätzung des inneren Wertes und der emotionalen Reaktion auf die allgegenwärtige Atmosphäre der Angst.
Templeton erreichte diese Trennung durch jahrzehntelange Übung, unterstützt durch seine spirituelle Disziplin, seinen langfristigen Zeithorizont und seine konsequente geografische Diversifizierung – er zog auf die Bahamas, teils um physische Distanz zwischen sich und die Wall Street zu bringen, teils um den sozialen Druck zu verringern, sich dem Konsens seiner Fachkollegen anzupassen.
Distanz, in jeder Hinsicht, war eines seiner am meisten unterschätzten Werkzeuge.
Was bleibt
Templeton baute sein Vermögen aus dem Nichts auf, bewahrte es über sechs Jahrzehnte wechselhafter Märkte hinweg und gab den Großteil davon weg, um Fragen nachzugehen, die er für interessanter hielt als Geld – Fragen über das Bewusstsein, über die Natur des Universums und darüber, was Menschen einander schulden.
Seine sechzehn Regeln sind keine Formel. Sie sind eine Beschreibung der Tugenden, die erforderlich sind, um eine offensichtliche Strategie umzusetzen, die sich in der Praxis als extrem schwierig erweist: billig kaufen, teuer verkaufen, unabhängig denken, geduldig sein, demütig bleiben.
Es sind dieselben Tugenden, die Epiktet für ein gelingendes Leben empfahl. Dieselben Tugenden, die Benjamin Franklin in seinem ledergebundenen Notizbuch festhielt. Dieselben Tugenden, die Charles Lamb bewies, indem er Tag für Tag, Jahr für Jahr einer Verpflichtung nachkam, die kein Enddatum kannte.
Die Werkzeuge unterscheiden sich. Die Struktur ist identisch.
sustine et abstine: Ertrage die Ungewissheit, halte dich von der Masse fern. Die Rendite stellt sich bei denen ein, die warten können.