Em 1939, com a Europa caminhando para a guerra e os mercados financeiros em um estado de pavor generalizado, um analista de investimentos de vinte e seis anos chamado John Templeton ligou para seu corretor e fez um pedido incomum. Ele queria comprar cem dólares de cada ação nas bolsas de valores de Nova York e Americana que estivesse sendo negociada abaixo de um dólar por ação — incluindo empresas que estavam em processo de falência.
O total somou US$ 10.000, dinheiro emprestado. Ele comprou 104 empresas. Quatro delas revelaram-se sem valor. As outras 100 retornaram, em média, cinco vezes o seu capital em quatro anos.
Esta não foi uma operação de sorte. Foi a demonstração de um princípio que Templeton refinaria e aplicaria pelas seis décadas seguintes, transformando eventualmente um único milhar de dólares emprestados em um dos fundos mútuos mais bem-sucedidos da história: o Templeton Growth Fund, que rendeu mais de 14% ao ano durante quase quarenta anos.
O princípio era deceptivamente simples. Compre quando todos os outros estiverem vendendo. Venda quando todos os outros estiverem comprando. Busque o "pessimismo máximo" — o ponto em que o medo empurrou os preços tão abaixo do valor intrínseco que a única direção realista é para cima.
As Dezesseis Regras
No fim de sua vida, Templeton destilou sua filosofia de investimento em dezesseis regras. Elas recompensam uma leitura atenta, pois não tratam meramente de investimentos. Tratam da epistemologia da tomada de decisão sob condições de incerteza e da psicologia das massas.
1. Invista para o retorno total real máximo. Após a inflação, após os impostos. Todo o resto é ruído.
2. Invista — não negocie (trade) nem especule. Os mercados financeiros não são um cassino para o investidor disciplinado. Eles são um mecanismo para a transferência paciente de riqueza dos impacientes para os pacientes.
3. Permaneça flexível e de mente aberta sobre os tipos de investimento. O dogma é caro. Em todas as eras, os investimentos que performaram melhor não foram aqueles que deveriam ter performado melhor de acordo com o senso comum da década anterior.
4. Compre na baixa. Isso parece óbvio. Não é, porque o "baixo" é determinado pelo valor, não pelo preço, e o valor exige um julgamento independente precisamente no momento em que o medo da multidão faz com que o julgamento independente pareça mais perigoso.
5. Ao comprar ações, procure pechinchas entre ações de qualidade. A qualidade importa. Barato não é o mesmo que subavaliado. A empresa em dificuldades que não consegue se recuperar é simplesmente barata.
6. Compre valor, não tendências de mercado ou perspectivas econômicas. A previsão macroeconômica está quase sempre errada nos pontos de virada que mais importam.
7. Diversifique — em ações e títulos, como em muito mais na vida. Nenhum julgamento individual é confiável o suficiente para concentrar tudo nele. Templeton diversificou geograficamente em uma época em que os investidores americanos mal olhavam além de suas próprias fronteiras — ele estava comprando ações japonesas na década de 1960, quando quase ninguém no Ocidente o fazia.
8. Faça sua lição de casa ou contrate especialistas sábios para ajudá-lo. Não há substituto para a pesquisa independente. O consenso já está precificado.
9. Monitore agressivamente seus investimentos. As circunstâncias mudam. A tese que justificou uma compra pode não ser mais válida.
10. Não entre em pânico. "A hora de vender é antes do crash, não depois." Vender no fundo consolida a perda permanentemente. Manter-se firme durante o fundo custa apenas o desconforto psicológico temporário de observar os números declinarem.
11. Aprenda com seus erros. O registro de investimentos é um mecanismo de feedback. Perdas analisadas honestamente são o preço da instrução; perdas atribuídas ao azar ou a mercados injustos são desperdiçadas.
12. Comece com uma oração. Esta regra surpreende as pessoas. Templeton falava sério, e o significado não é meramente devocional. É um pedido de clareza — pela suspensão do interesse próprio e do pensamento positivo (wishful thinking) que distorcem o julgamento.
13. Superar o mercado é uma tarefa difícil. A humildade diante da dificuldade é, por si só, uma forma de preparação. A maioria das pessoas que perde dinheiro nos mercados o faz porque subestimou a dificuldade.
14. Um investidor que tem todas as respostas nem sequer entende todas as perguntas. O mercado é complexo demais, dinâmico demais, profundamente inserido na psicologia humana para que qualquer modelo único o capture. A pessoa que acredita ter encontrado a fórmula é o investidor mais perigoso da sala.
15. Não existe almoço grátis. Todo retorno excedente carrega um risco, visível ou não. A busca por rendimento sem risco é a busca por algo que não existe.
16. Não seja temeroso ou negativo com muita frequência. A assimetria dos retornos acionários de longo prazo recompensa aqueles que conseguem manter suas posições apesar do medo. Templeton era um otimista congênito — não um otimista sobre o curto prazo, sobre o qual era frequentemente pessimista, mas um otimista sobre a engenhosidade humana e a direção de longo prazo do progresso econômico.
A Teologia da Paciência
O que há de incomum em Templeton, e o que o distingue da maioria das figuras de investimento que se tornaram famosas no século XX, é a conexão explícita que ele estabeleceu entre a disciplina espiritual e a disciplina de investimento.
Ele fundou o Templeton Prize, concedido anualmente àqueles que fizeram "contribuições excepcionais para afirmar a dimensão espiritual da vida". Ele escreveu sobre a oração não como superstição, mas como uma prática de humildade epistêmica — um reconhecimento ritualístico de que o próprio julgamento é falível e de que os próprios desejos distorcem a percepção.
Isso se mapeia precisamente sobre o problema do investimento. O maior inimigo de um bom julgamento de investimento não é a ignorância, mas o viés — particularmente o viés de confirmação, que leva investidores a buscar evidências para posições que já detêm, e o viés de ancoragem, que os impede de reconhecer quando uma tese ruiu.
A oração de Templeton era, com efeito, uma prática diária de ἐποχή — a suspensão pirrônica do juízo, o parêntese colocado sobre compromissos prévios antes de avaliar as evidências. Quer se compartilhe de sua teologia ou não, a função é idêntica ao que qualquer filósofo ou cientista sério reconheceria como o pré-requisito para a clareza de pensamento.
O Pessimismo Máximo e a Coragem do Contrarianismo
"O momento de pessimismo máximo é a melhor hora para comprar." Esta é a frase mais citada de Templeton, e é frequentemente recebida como um aforismo astuto. Na verdade, trata-se de uma afirmação sobre a psicologia do mercado que exige coragem real para ser colocada em prática.
Quando todos estão vendendo, os sinais de preço concordam com os sinais emocionais. Cada dado parece negativo. As notícias são uniformemente ruins. Os especialistas atualizaram seus modelos para baixo. Os colegas de profissão venderam. As conversas em coquetéis mudaram do entusiasmo otimista para a resignação derrotada.
Este é precisamente o momento que Templeton descrevia. E a razão pela qual quase ninguém compra no pessimismo máximo não é o desconhecimento do princípio — a maioria dos investidores sofisticados sabe citá-lo de cor. É que agir contra a multidão no momento de máximo consenso coletivo parece uma loucura. Isso exige uma separação entre a sua avaliação do valor intrínseco e a sua resposta emocional à atmosfera ambiente de medo.
Templeton alcançou essa separação através de décadas de prática, sustentada por sua disciplina espiritual, seu horizonte de tempo de longo prazo e sua genuína diversificação geográfica — ele se mudou para as Bahamas, em parte para colocar distância física entre si e Wall Street, e em parte para reduzir a pressão social de se conformar ao consenso de seus pares.
A distância, em todos os sentidos, é uma de suas ferramentas mais subestimadas.
O Que Perdura
Templeton construiu sua fortuna começando do nada, sustentou-a através de seis décadas de mercados em constante mudança e doou a maior parte dela em busca de questões que considerava mais interessantes do que o dinheiro — questões sobre a consciência, sobre a natureza do universo, sobre o que os seres humanos devem uns aos aos outros.
Suas dezesseis regras não são uma fórmula. Elas são uma descrição das virtudes necessárias para executar uma estratégia óbvia que se revela extremamente difícil: compre barato, venda caro, pense de forma independente, seja paciente, mantenha-se humilde.
As mesmas virtudes, por sinal, que Epicteto recomendava para viver bem. As mesmas virtudes que Benjamin Franklin monitorava em seu caderno encadernado em couro. As mesmas virtudes que Charles Lamb demonstrou ao comparecer, dia após dia, ano após ano, a um compromisso que não tinha data de conclusão.
As ferramentas diferem. A estrutura é idêntica.
sustine et abstine: suporte a incerteza, abstenha-se da multidão. Os retornos chegam para aqueles que sabem esperar.