Walter Schloss hat nie ein Unternehmen besucht. Er sprach nie mit dem Management. Er benutzte keinen Computer, bis er dazu gezwungen wurde. Er besaß keinen MBA und überhaupt keinen Universitätsabschluss – lediglich ein Highschool-Diplom und einen Kurs, den er 1946 bei Benjamin Graham am New York Institute of Finance belegte.
Neunundvierzig Jahre lang, von 1955 bis 2003, leitete er eine kleine Investment-Partnerschaft von einem winzigen Büro aus, das er mit seinem Sohn Edwin teilte. Er kaufte Aktien, die unter ihrem Nettoinventarwert gehandelt wurden, wartete darauf, dass der Markt die Diskrepanz erkannte, und verkaufte. Das war alles.
Seine jährliche Durchschnittsrendite betrug 15,7 % und verdoppelte damit nahezu die Performance des S&P 500 im gleichen Zeitraum.
Die Methode
Der Ansatz von Schloss war so einfach, dass er anderen fast peinlich war. Er beschrieb ihn selbst in einem Vortrag von 1994 mit dem Titel "Factors Needed to Make Money in the Stock Market":
- Der Preis ist der wichtigste Faktor. Kaufe unter dem Buchwert.
- Versuche, den Wert des Unternehmens zu ermitteln. Denke daran, dass eine Aktie einen Teil eines Unternehmens repräsentiert.
- Nutze den Buchwert als Ausgangspunkt. Versuche, Vermögenswerte mit einem Abschlag zu kaufen.
- Habe Geduld. Aktien steigen nicht sofort.
- Kaufe nicht aufgrund von Geheimtipps oder für schnelle Gewinne.
- Sei bereit, eine Aktie über mehrere Jahre zu halten.
- Scheue dich nicht davor, ein Außenseiter zu sein. Aber stelle sicher, dass du recht hast.
Keine DCF-Modelle. Keine Gewinnprognosen. Keine Makro-Analysen. Keine Management-Meetings. Nur geprüfte Bilanzen und Geduld.
Warum es funktionierte
Buffett führte Schloss in seiner berühmten Rede von 1984, "The Superinvestors of Graham-and-Doddsville", als Paradebeispiel an. Er wies darauf hin, dass die Renditen von Schloss nicht durch Risiko, Hebelwirkung oder Glück zu erklären waren. Sie erklärten sich durch eine Methode: Dollar-Scheine für fünfzig Cent zu kaufen, breit zu diversifizieren und zu warten.
Die entscheidende Erkenntnis ist, dass Schloss nicht klüger sein musste als der Markt. Er musste nur geduldiger sein. Während andere Investoren Wachstumsgeschichten und Momentum hinterherjagten, kaufte Schloss in aller Stille das, was niemand wollte, und wartete auf die Mean Reversion (Rückkehr zum Mittelwert).
Munger beschrieb es so:
Er hat einfach immer weiter Steine umgedreht. Fünfzig Jahre lang Steine umdrehen.
Der Charakter
Was Schloss bemerkenswert machte, waren nicht nur seine Renditen. Es war sein Charakter.
Er lebte bescheiden. Er bezog ein bescheidenes Gehalt. Er stellte seinen Partnern weit weniger in Rechnung als der Branchenstandard – keine Verwaltungsgebühr, nur 25 % der Gewinne oberhalb einer Hürde von 6 %. Als er die Partnerschaft 2003 im Alter von 87 Jahren auflöste, schrieb er seinen Partnern einen charakteristisch unterkühlten Brief:
„Ich blicke mit großer Genugtuung auf die vergangenen 45½ Jahre zurück... Ich denke, die Ergebnisse sprechen für sich selbst.“
Keine Ehrenrunde. Keine Memoiren. Keine Vortragsreise.
Was Schloss uns lehrt
In einer Ära des algorithmischen Handels, alternativer Daten und KI-gestützter Analysen erinnert uns Schloss an etwas Unbequemes: Der Vorsprung liegt nicht immer darin, mehr Informationen zu haben. Manchmal liegt er darin, weniger zu benötigen.
Seine Methode erforderte drei Dinge:
- Disziplin, um das zu kaufen, was billig ist, nicht das, was aufregend ist.
- Geduld, um Jahre darauf zu warten, dass der Wert erkannt wird.
- Unabhängigkeit, um zu ignorieren, was alle anderen taten.
Dies sind keine intellektuellen Fähigkeiten. Es sind Charakterzüge. Und sie sind, in Spinozas Worten, tam difficilia, quam rara sunt – so schwierig wie sie selten sind.
sustine et abstine. Ertrage und entsage. Walter Schloss tat beides fünfzig Jahre lang.