Walter Schloss non visitò mai un'azienda. Non parlò mai con il management. Non usò un computer finché non vi fu costretto. Non aveva un MBA, né alcun titolo accademico — solo un diploma di scuola superiore e un corso seguito con Benjamin Graham presso il New York Institute of Finance nel 1946.
Per quarantanove anni, dal 1955 al 2003, gestì una piccola partnership d'investimento da un ufficio minuscolo che condivideva con suo figlio Edwin. Acquistava azioni scambiate a un prezzo inferiore al loro valore patrimoniale netto, aspettava che il mercato riconoscesse la discrepanza e vendeva. Tutto qui.
Il suo rendimento annuo composto fu del 15,7%, quasi il doppio rispetto allo S&P 500 nello stesso periodo.
Il Metodo
L'approccio di Schloss era così semplice da mettere in imbarazzo le persone. Egli stesso lo descrisse in una conferenza del 1994 intitolata "Factors Needed to Make Money in the Stock Market":
- Il prezzo è il fattore più importante. Compra sotto il valore contabile (book value).
- Cerca di stabilire il valore dell'azienda. Ricorda che un'azione rappresenta una parte di un'attività commerciale.
- Usa il valore contabile come punto di partenza. Cerca di acquistare asset a sconto.
- Abbi pazienza. Le azioni non salgono immediatamente.
- Non comprare su suggerimento o per movimenti rapidi.
- Sii disposto a detenere un titolo per diversi anni.
- Non aver paura di essere un solitario. Ma assicurati di avere ragione.
Nessun modello DCF. Nessuna proiezione degli utili. Nessuna previsione macroeconomica. Nessun incontro con il management. Solo bilanci certificati e pazienza.
Perché ha funzionato
Buffett, nel suo celebre discorso del 1984 "The Superinvestors of Graham-and-Doddsville", incluse Schloss come prova principale. Sottolineò che i rendimenti di Schloss non erano spiegabili con il rischio, la leva finanziaria o la fortuna. Erano spiegati da un metodo: comprare banconote da un dollaro a cinquanta centesimi, diversificare ampiamente e attendere.
L'intuizione chiave è che Schloss non aveva bisogno di essere più intelligente del mercato. Aveva solo bisogno di essere più paziente. Mentre gli altri investitori inseguivano storie di crescita e momentum, Schloss comprava silenziosamente ciò che nessuno voleva e aspettava la regressione verso la media.
Munger lo descrisse in questo modo:
Ha continuato a voltare pietre. Cinquant'anni passati a voltare pietre.
Il Carattere
Ciò che rendeva Schloss straordinario non erano solo i suoi rendimenti. Era il suo carattere.
Viveva in modo semplice. Percepiva uno stipendio modesto. Chiedeva ai suoi soci commissioni molto inferiori agli standard del settore — nessuna commissione di gestione, solo il 25% dei profitti oltre una soglia (hurdle rate) del 6%. Quando chiuse la partnership nel 2003 all'età di 87 anni, scrisse ai suoi soci una lettera tipicamente sobria:
"Provo una grande soddisfazione guardando indietro agli ultimi 45 anni e mezzo... Sento che i risultati parlino da soli."
Nessun giro d'onore. Nessuna biografia. Nessun tour di conferenze.
Cosa ci insegna Schloss
In un'epoca di trading algoritmico, dati alternativi e analisi potenziate dall'intelligenza artificiale, Schloss ci ricorda qualcosa di scomodo: il vantaggio competitivo non risiede sempre nell'avere più informazioni. A volte risiede nel averne bisogno di meno.
Il suo metodo richiedeva tre cose:
- Disciplina per comprare ciò che è economico, non ciò che è eccitante
- Patience per aspettare anni affinché il valore venga riconosciuto
- Indipendenza per ignorare ciò che tutti gli altri stavano facendo
Queste non sono abilità intellettuali. Sono tratti del carattere. E sono, per usare le parole di Spinoza, tam difficilia, quam rara sunt — tanto difficili quanto rare.
Sustine et abstine. Sopporta e astieniti. Walter Schloss ha fatto entrambe le cose per cinquant'anni.