アダム・スミスを引き合いに出す人のほとんどは、『国富論』を読んでいる。あるいは、少なくとも「見えざる手」や「分業」についての章には目を通しているだろう。しかし、その17年前の1759年に出版された『道徳感情論』を読んでいる人は、ほとんどいない。
これは第一級の知的過失である。スミス自身、そのようには考えていなかった。彼は生涯を通じて『道徳感情論』を6回改訂し、没年には大幅に拡充された最終版を出版している。彼はこの本こそが、自身のより重要な著作であると考えていた。
彼の判断は正しかった。
「見えざる手」の物語に潜む問題
「自己利益が市場の調整を通じて社会的利益を生む」というスミスの標準的な解釈は、間違いではないが、致命的に不完全である。それは『国富論』を独立したシステムとして扱い、スミスがすでに存在することを前提としていた「道徳的構造」を無視している。
スミスは、制約のない剥き出しの自己利益が良い結果を生むと主張したのではない。彼は、正義と「共感（sympathy）」の枠組みの中で機能する「商業的」な自己利益が、中央計画よりも優れた調整を生むと主張したのである。道徳的枠組みはオプションではない。それは基盤なのだ。
『道徳感情論』こそがその基盤である。それがなければ、『国富論』は部品の足りない機械にすぎない。
公平な観察者（The Impartial Spectator）
『道徳感情論』の中心的な概念は、西洋哲学において最も有用なアイデアの一つである。それが「公平な観察者」だ。
道徳的判断は純粋に内面的なものではない、とスミスは説いた。私たちは、中立的で公平な観察者——友人でも敵でもなく、結果に利害関係のない誰か——が自分の行為をどう評価するかを想像するプロセスを通じて、善悪の感覚を養うのである。
彼はこう記している。
「我々は、他人の公平な観察者が我々の行為を調べるであろうと想像するのと同じように、自分自身の行為を調べようと努める。もし、その観察者の立場に身を置いて、その行為を促したあらゆる情熱や動機に完全に同調できるならば、我々はこの想定された公平な裁判官の承認に共感し、自らの行為を承認するのである。」
これは「神の視点」ではない。「公平な観察者」とは道徳的想像力の産物であり、目先の主観から一歩外に踏み出し、「真に中立的な立場から見れば、これはどう見えるか？」と問いかける習慣のことである。
スミスはその生涯をグラスゴーとカーコーディで過ごし、彼をヨーロッパ大陸へ移住させようとした裕福な貴族たちの後援を拒んだ。彼は自らの「能力の輪（circle of competence）」の中で働き、生活を簡素に保ち、実際に観察し推論できる事柄に思考を捧げた。スミスにとって「公平な観察者」は単なる理論ではなく、実践（prosochē）であった。
1759年の Inner Scorecard
ウォーレン・バフェットは、「Outer Scorecard（外部スコアカード）」——他人の期待に照らして自分を測ること——と、「Inner Scorecard（内部スコアカード）」——自分自身の基準に照らして自分を測ること——の違いについて語っている。彼はこの概念を、それを体現していた父ハワード・バフェットから譲り受けたとしている。
しかし、アダム・スミスは2世紀半も前に『道徳感情論』の中で、同じ区別を明確に述べていた。
「真に不変で堅固な人間は……たとえ大衆が承認しなくとも、自らの行動のために定めた格率を捨てることはない。」
「Outer Scorecard」は群衆の喝采である。「Inner Scorecard」は「公平な観察者」による評決である。スミスは、ほとんどの人がこれらを混同しており、その混同こそが多くの道徳的失敗、そして付け加えるならば、多くの投資の失敗の源泉であることを理解していた。
「ミスター・マーケット」が同意しないからといって健全なテーゼを放棄する投資家、周囲がモメンタムで稼いでいるからといってモメンタムを追いかける投資家、群衆がパニックに陥っているからといって底値で売る投資家——こうした投資家は「Outer Scorecard」で動いている。彼女は「公平な観察者」に相談する代わりに、観客席を喜ばせているのだ。
リスク管理としての「共感」
『道徳感情論』には、投資の文脈においても注目に値するもう一つの概念がある。それは「共感（sympathy）」だ。スミスが言うのは単なる同情ではない。他者の視点に立ち、その人が何を感じ、なぜそう感じるのかを真に理解する想像力のことである。
これは、とりわけ人間行動に関する一種の知性である。他の市場参加者が何を考え、どう感じているかをモデル化できる投資家——パニックに陥った売り手、熱狂する買い手、キャリアリスクにさらされた機関投資家マネージャーの視点を想像できる投資家——は、莫大な優位性を手にする。
スミスは「共感」を社会の結束の基礎と見なした。市場の言葉で言えば、それは「正しく行われる逆張り思考」の基礎と言えるだろう。スローガン的な「他人が恐れている時に買え」という反射的な行動ではなく、なぜ彼らが恐れているのか、そしてその恐怖が現実に即しているのかを理解しようとする、真に想像力豊かな試みのことである。
スミスを順番通りに読む
適切な順序は、まず『道徳感情論』、次に『国富論』である。それは単に時系列がそうだからではなく、構造がそれを求めているからだ。
スミスは人間性の完全な記述を構築した。人間は社会的で、共感的で、道徳的推論が可能であり、自己欺瞞に陥りやすく、最悪の衝動を増幅も抑制もしうる制度の中に組み込まれている。商業は、この全体像が維持されている時にのみ機能する。基盤が軽視されれば、それは失敗する。
投資家にとっても、教訓は同様である。プロセス、分析、そして気質（temperament）は上部構造にすぎない。「公平な観察者」——自分自身の推論を公平な外部の目で見つめる能力——こそが、その基盤なのである。
まず、基盤を築くことだ。