Walter Schlossは、一度も企業訪問をしたことがありませんでした。経営陣と話をすることもありませんでした。やむを得なくなるまで、コンピュータさえ使いませんでした。MBAはおろか、大学の学位すら持っていませんでした。彼の手元にあったのは、高校の卒業証書と、1946年にニューヨーク金融研究所でBenjamin Graham（ベンジャミン・グレアム）から受けた講義の記憶だけでした。
1955年から2003年までの49年間、彼は息子のEdwinとともに共有していた小さなオフィスで、小規模な投資パートナーシップを運営しました。純資産価値を下回る価格で取引されている株式を買い、市場がその乖離を認めるのを待ち、そして売る。それだけのことでした。
彼の年間複利リターンは15.7%に達し、同期間のS&P 500の成績をほぼ2倍上回りました。
The Method（手法）
Schlossのアプローチは、あまりにも単純であったため、周囲を当惑させるほどでした。彼は1946年の講演「Factors Needed to Make Money in the Stock Market（株式市場で利益を上げるために必要な要素）」の中で、自ら次のように述べています。
- 価格が最も重要な要素である。解散価値（ブックバリュー）以下で買うこと。
- 企業の価値を確定させるよう努めること。一株の株式はビジネスの一部であることを忘れてはならない。
- ブックバリューを出発点とする。資産を割引価格で買うよう努めること。
- 忍耐を持つこと。株価はすぐには上がらない。
- チップ（耳寄り情報）や短期的な動きで買わないこと。
- 数年間、株を保有し続ける覚悟を持つこと。
- 孤独であることを恐れないこと。ただし、自分が正しいことを確認せよ。
DCFモデルも、収益予測も、マクロ経済の予測も、経営陣との面談もありません。そこにあったのは、監査済みの貸借対照表と忍耐だけでした。
Why It Worked（なぜ成功したのか）
Buffettは、1984年の有名なスピーチ「The Superinvestors of Graham-and-Doddsville（グレアム・アンド・ドッド村のスーパー投資家たち）」の中で、Schlossを筆頭の事例として挙げました。Buffettは、Schlossのリターンがリスクやレバレッジ、あるいは運によって説明されるものではないと指摘しました。それは一つの手法、すなわち「1ドル札を50セントで買い、広く分散し、待つ」という手法によって説明されるものでした。
重要な洞察は、Schlossは市場よりも賢い必要はなかったということです。彼はただ、市場よりも忍耐強ければよかったのです。他の投資家たちが成長の物語やモメンタムを追いかけている間、Schlossは誰も欲しがらないものを静かに買い、平均回帰を待ちました。
Mungerはそれを次のように表現しました。
彼はただ石をひっくり返し続けた。50年間、石をひっくり返し続けたのだ。
The Character（人格）
Schlossを際立たせていたのは、そのリターンだけではありません。彼の人格そのものでした。
彼は質素に暮らし、控えめな給与しか受け取りませんでした。パートナーに請求する手数料も業界標準よりはるかに低く、管理手数料はゼロ、ハードル・レート6%を超えた利益の25%のみを受け取っていました。2003年、87歳でパートナーシップを閉鎖した際、彼は彼らしい控えめな表現でパートナーに手紙を書きました。
「過去45年半を振り返り、大きな満足感を覚えています……実績がすべてを物語っていると感じています。」
ウィニングランも、回顧録も、講演ツアーもありませんでした。
What Schloss Teaches（Schlossが教えるもの）
アルゴリズム取引、オルタナティブ・データ、AIによる分析が全盛の時代にあって、Schlossは私たちに一つの不都合な真実を思い出させてくれます。エッジ（優位性）とは、常に「より多くの情報を持つこと」にあるわけではありません。時には「必要とする情報を減らすこと」にあるのです。
彼の手法には3つの要素が必要でした。
- 刺激的なものではなく、割安なものを買うDiscipline（規律）
- 価値が認められるまで数年待つPatience（忍耐）
- 他の誰もがやっていることを無視するIndependence（独立心）
これらは知的なスキルではありません。これらは人格の特性（Character traits）です。そしてそれらは、Spinoza（スピノザ）の言葉を借りれば、tam difficilia, quam rara sunt ―― 稀であるのと同様に、困難なものなのです。
sustine et abstine. 耐えよ、そして控えよ。Walter Schlossは、その両方を50年間にわたって実践し続けたのです。